سهام Robinhood در 5 سال کجا خواهد بود؟به طور بالقوه هنوز در اینجا پایین است

قبل از Robinhood Markets ، Inc. (NASDAQ: HOOD) در اواخر ماه ژوئیه به عموم مردم رفت ، یک مورد خرس ساده و منطقی وجود داشت. به نظر می رسید Robinhood در حال غرق شدن است - اما با توجه به رشد چشمگیر آن در چند چهارم قبلی ، سهام هود حتی گران به نظر می رسید.

چهار ماه بعد ، و به دنبال گزارش فاجعه بار سه ماهه سوم به علاوه یک فروپاشی بزرگ ، تا حدودی بازار محور ، مطمئناً به نظر می رسد که این نگرانی ها معتبر بوده است. هود اکنون بیش از دو سوم از نزدیکی خود که پس از IPO زیاد نیست ، خاموش است و جلسه منظم چهارشنبه را با کمترین زمان زیر 24 دلار به پایان رساند. با این حال ، مشکل در این سطوح این است که همان مورد خرس هنوز هم وجود دارد. اتکا به درآمد Robinhood به نوع بازاری که برای گذشته دیده ایم~21 ماه به این معنی است که کاملاً ، همه چیز هنوز هم می تواند بدتر شود.

برای عادلانه بودن ، هنوز در اوایل داستان Robinhood است. و همانطور که من قبل از IPO در ساخت آن مورد نزولی نوشتم ، هود بسیار شبیه به مبادله دیگری بود که امسال به عموم رفت: Coinbase (سکه). بدبینان استدلال می کردند که Coinbase نیز به دلیل همان انفجار در معاملات پس از نامگذاری و همچنین نرخ بالایی بالا ، بیش از حد در حال افزایش است.

مانند هود ، سکه پس از خوش بینی اولیه به سرعت و به شدت فرو رفت. اما سکه موفق شد به شدت از پایین خود گزاف گویی کند ، و حتی با معاملات بازپرداخت خود بالاتر از قیمت مرجع 250 دلار از لیست مستقیم ماه آوریل. Bulls Robinhood احتمالاً به همان مسیر امیدوار است - با این حال من از این اطمینان که رعد و برق دو بار اعتصاب خواهد کرد ، دور هستم.

چرا بازارهای Robinhood هنوز در معرض خطر است

آنچه درک در مورد Robinhood کاملاً مهم است این است که شرکت ، حداقل از نظر مالی ، کارگزاری سهام نیست. این یک گزینه و اخیراً مبادله cryptocurrency است.

این حتی قبل از همه گیر صادق بود. در سال 2019 ، طبق S-1 ثبت شده از IPO ، کمیسیون های معاملات گزینه ها 40 ٪ از کل درآمد را به خود اختصاص داده است. رقم سهام کمتر از 20 ٪ بود که رمزنگاری به سختی 3. 4 ٪ ثبت نام کرد. سهام در سه ماهه اول قبل از ثبت نام در سه ماهه اول سال 2020 کمی قوی تر بود ، اما هنوز هم حدود یک چهارم از درآمد کل ایجاد می کرد.

بدیهی است که این بیماری همه گیر انفجار استفاده را به همراه داشت. اما ، مهمتر از همه ، این انفجار از نوع استفاده صحیح را به وجود آورد:

منبع: نویسنده پرونده های Robinhood Markets. داده های Q4 2020 در دسترس این سطح از جزئیات نیست. درآمد کل هزینه بهره را می افزاید ، که در گزارش Robinhood به دست آمده است.

Crypto به ویژه بخش اعظم رشد به ظاهر انفجاری را پیش از IPO ایجاد می کرد. به طرز شگفت آور ، Dogecoin (Doge-USD) به تنهایی چیزی مانند 145 میلیون دلار درآمد در سه ماهه دوم سال 2021 را به خود اختصاص داد. در همان سه ماهه ، کل تجارت سهام Robinhood فقط 52 میلیون دلار تولید کرد.

دلیل این که گزارش Q3 بسیار نگران کننده بود این بود که درآمد رمزنگاری به سرعت به میانگین بازگشت: فقط 50. 7 میلیون دلار در برابر 87. 6 میلیون دلار در Q1 و 233. 1 میلیون دلار در سه ماهه دوم. و این عادی سازی در میان برخی از غوطه وری در بیت کوین (BTC-USD) یا حتی یک کندی واقعی در توسعه به اصطلاح Altcoins رخ نداد. بازار رمزنگاری به سادگی در Q3 به همان اندازه که در Q2 بود دیوانه نبود و Robinhood 182 میلیون دلار درآمد ناپدید شد. در همین حال ، درآمد سهام بیش از 25 ٪ نسبت به سال گذشته کاهش یافته است.

نه ، قیمت سهام هود ارزان نیست

با سهام هود خاموش~70 ٪ از اوج ، استدلالی وجود دارد که درآمد رمزنگاری شده را عادی می کند "قیمت گذاری شده است". با این حال ، لزوماً به نظر نمی رسد.

یک مشکل بسیار واقعی برای Robinhood این است که در عین حال درآمد رمزنگاری آسان را از دست می دهد ، هزینه قابل توجهی را اضافه می کند. پس از یک سری قطع - به ویژه در اوایل سال 2021 نوسانات در GameStop (GME) و موارد مشابه - و شکایات مربوط به خدمات به مشتری ، Robinhood یک عملیات پشتیبانی بسیار چشمگیر بزرگتر را ایجاد کرده است. در سه ماهه سوم ، این شرکت در واقع سرویس تلفن 24/7 زنده را راه اندازی کرد ، فریادی دور از ارائه خدمات فقط در سال گذشته ارائه می دهد.

مجموعه ای از قطع ها ، Robinhood را به هزینه مهندسی نیز سوق داده است. و به همین ترتیب ، در هر 10 Q ، از طریق مهندسی و خدمات به مشتری بیش از دو برابر شده از ابتدای سال دو برابر شده است. هزینه های پشتیبانی مشتری شخص ثالث در Q3 بیش از 200 ٪ افزایش یافته و 27. 9 میلیون دلار است~7. 5 ٪ از درآمد.

به نظر نمی رسد این ساختار جدید هزینه کار کند. در Q3 ، Robinhood از دست دادن EBITDA تعدیل شده 84 میلیون دلار ، در برابر سود بر اساس همان 59 میلیون دلار در سال قبل و 90 میلیون دلار در سه ماهه قبل. در تماس Q3 ، به نظر می رسید که مدیریت تا حد زیادی بازگشت به قرمز را رد می کند. مدیر ارشد اجرایی Vlad Tenev در عوض بر سرمایه گذاری های فوق الذکر در تجربه مشتری و همچنین ماهیت بی ثبات بازارهای نهایی Robinhood متمرکز شد. جیسون هریك ، مدیر ارشد مالی گفت كه صریح و بی نقص "حداقل در کوتاه مدت بر روی سودآوری متمرکز نخواهد شد."

از نظر تئوری ، این نوع استراتژی معنا پیدا می کند ، و در واقع این استراتژی بیشتر در طی یک دهه گذشته در بازارهای سهام عدالت کار کرده است (حداقل تا دو هفته گذشته). اما به نظر می رسد برای توصیف بیشتر این هزینه های افزایش یافته به عنوان سرمایه گذاری برای رشد ، بسیار جذاب است. در عوض - همانطور که حتی Tenev تا حدودی اعتراف کرده است ، در گفتن شرکت وی "کمی روی پای عقب ما" در برخورد با انفجار پس از نامگذاری در تقاضا بوده است - به نظر می رسد که Robinhood بیشتر به نظر می رسد که بازی می کند.

از این گذشته ، به نظر نمی رسد که این هزینه ها از بین بروند ، یا حتی لزوماً در راه بازگشت سرمایه گذاری چیزهای زیادی را ارائه می دهند.(در واقع ، از طرف مهندسی Robinhood هنوز کارهای زیادی برای انجام دادن دارد: درست در ماه گذشته این پلتفرم شاهد خاموشی دیگری و همچنین سرقت غیرمجاز چند میلیون آدرس ایمیل مشتری بود.)

در همین حال ، به ویژه درآمد حاصل از رمزنگاری هرگز ممکن است به قله های نیمه اول 2021 برنگردد. همانطور که در Q3 دیدیم ، مسئله ای نیست که رمزنگاری از اینجا خراب شود - بلکه به سادگی تجارت بازگشت به سطح عادی تر و ساکت تر است. سه ماهه سوم محیط بدی را برای Robinhood فراهم نکرد. به سادگی به اندازه سه ماهه دوم شگفت انگیز نبود. و در Q3 ، Robinhood حاشیه EBITDA تعدیل شده 23 ٪ منفی را منتشر کرد. تعداد کاربران آن به شدت در چهارم چهارم سقوط کرد و این شرکت برای کاهش پی در پی درآمد در Q4 راهنمایی کرد.

با وجود همه این نگرانی ها ، حتی پس از این فروش ، Robinhood Markets دارای کلاه بازار بیش از 21 میلیارد دلار است. یعنی~درآمد 12 برابر امسال (بر اساس راهنمایی شرکت). و یک استدلال بسیار واقعی وجود دارد که نیمه اول سال چنان دور از ذهن بود که حتی با نیمه دوم ناامید کننده ، 2021 در کل یک محیط خارجی بهتر از حد انتظار را فراهم کرد. اگر Crypto و گزینه های معاملاتی آهسته - و تاریخ نشان می دهد که آنها در بعضی مواقع خواهند بود ، در حالی که احساسات فعلی نشان می دهد که ممکن است این کار را به سرعت انجام دهند - 2022 ممکن است بدتر باشد ، و این خطر را برای پرداخت یک درآمد دو رقمی برای یک تجارت برای یک مجموعه نزدیک به دست می آورد.- به کاهش میان مدت درآمد سالانه.

بازارهای Robinhood در 5 سال کجا خواهند بود؟

این تکرار می شود: هنوز در این داستان در اوایل است. و از هر دو دیدگاه کوتاه مدت و بلند مدت ، دلایل بالقوه ای برای دیدن سهام هود به عنوان جالب در اینجا در پایین وجود دارد.

استدلال نزدیک مدت این است که همه چیز در حال حاضر علیه هود کار می کند ، که ممکن است به یک متضاد فرصتی را نشان دهد. احساسات بسیار نزولی به نظر می رسد. همکاران من همان نگرانی هایی را که من در اینجا برجسته کردم ، دیده اند. تحلیلگران پس از سود و راهنمایی نرم ، به پایین آمدن سهام پرداختند. قفل پس از IPO در روز چهارشنبه منقضی شد ، که ممکن است در آن روز به فروش با حجم بالا کمک کرده باشد. و البته ، سهام رشد و علاقه مندی های خرده فروشی (و هود به عنوان هر دو دیده می شود) به شدت از اواخر فروخته شده است ، که نه تنها تقاضا برای خود سهام هود را کاهش می دهد بلکه احتمالاً بر معاملات نزدیک به میان مدت بر روی سکو تأثیر می گذارد.

من به ویژه با توجه به شیوه کاهش ، نسبت به مورد نزدیک به مدت همدردی ندارم. من را به عنوان یکی از سرمایه گذاران که فکر می کند این فروش را بیش از حد انجام داده است ، حساب کنید (و به نظر من کاملاً فروتنانه ، بسیار کمتر با نوع Omicron نسبت به برخی گفته اند). این بدان معنا نیست که کاهش در بازار یا هود بلافاصله به پایان می رسد ، اما به نظر می رسد که تجارت فعلی را در هر دو آغاز تصادف گسترده مشاهده کنیم.

طولانی مدت ، Robinhood هنوز هم اهرم هایی برای کشیدن دارد. راه اندازی اخیر به اصطلاح ACATS-IN (ACATS ایستاده برای سرویس انتقال خودکار حساب مشتری) به مشتریان این امکان را می دهد تا دارایی ها را برای سایر حساب ها به سیستم عامل وارد کنند و نه فقط پول نقد. حساب های 401 (k) و IRA دنبال خواهد شد. TENEV در تماس Q3 ، یک محرک رشد بالقوه مادی علیه گفت: وام های اوراق بهادار کاملاً پردرآمد می تواند سالانه یک فرصت نه رقمی باشد.~1. 8 میلیارد دلار در سال 2021 درآمد. جمعیت شناسی به تنهایی باید به بلند مدت کمک کند. مشتریان فعلی جوان تر هستند اما ثروت و اوراق بهادار خود را به مرور زمان می سازند.

از زمان IPO ، سهام Robinhood مانند یک نامزد کوتاه محکم به نظر می رسد-حتی به دنبال فروش پس از Q3.(متأسفانه ، من هرگز آن تجارت را به خودم ندادم.) در اواسط دهه 20 ، با این حال ، با احساسات بسیار نزولی ، و برخی از احتمال تجمع Snapback به ویژه در این نوع نام های ضرب و شتم ، پرونده کوتاه بسیار سخت تر استبسازد. و غیر منطقی نیست که هود را به عنوان یک شرط پرخطر در بازار که نسبتاً سریع به حواسش می رسد ، یا حداقل تجارتی که بازده سریع و تیز را در هنگام احساسات گسترده تر می بیند ، مشاهده کنیم.

آیا سهام Robinhood یک خرید ، فروش یا نگه داشتن است؟

اما من به چند دلیل این مورد را به اندازه کافی قانع کننده نمی بینم. اول ، این مورد دقیقاً برای سهام به مراتب بهتر است که مانند هود ارزان تر از آنچه که بودند اما به هیچ وجه ارزان تر از هر نوع مطلق هستند. 17 ٪ از کامپوزیت NASDAQ در این هفته به پایین ترین 52 هفته جدید رسید که بالاترین نسبت از مارس سال گذشته است. از بین این نام های 500 به علاوه ، دیدن هود به عنوان بهترین گزینه ، کوتاه مدت یا بلند مدت بسیار دشوار است.

دوم ، اساساً این قبل از بهتر شدن بدتر می شود. با فرض راهنمایی برای درآمد بیش از 325 میلیون دلار در Q4 (در مقابل 365 میلیون دلار در Q3) ، ضرر EBITDA تعدیل شده باید 100 میلیون دلار را پاک کند. با نگاه به سال 2022 ، نه رشد کاربر و نه درآمد برای هر کاربر به نظر می رسد منبع آشکار رشد است ، در حالی که ساختار هزینه بالاتر نباید ادامه یابد.

نرخ های بالاتر ظاهراً باید به کارگزاری مانند Robinhood کمک کند ، اما درآمد بهره در صندوق های جداگانه فقط 13 ٪ درآمد حتی در پیش از ارزش 2019 بود. برای چارلز شواب (SCHW) ، نسبت در همان سال بیش از 60 ٪ بود.

همه گفته شده ، قیمت ارزان تر است و احساسات بسیار منفی است - اما دلایل خوبی برای هر دو وجود دارد. گزارش Q3 به طور واضح یک فاجعه بود. در واقع ، در آن زمان تعجب آور بود که سهام هود بیشتر سقوط نکرده است. فروش اواخر ماه مه ، بیشتر کاربرانی را که سال گذشته به آن پیوستند ، از بین می برد و قبل از اینکه بازار در سال 2021 به مراتب دشوارتر شود ، شاهد موفقیت عظیمی از موفقیت بود. موارد مورد علاقه خرده فروشی مانند سهام وسایل نقلیه برقی و فضایی که از فوریه و مارس آغاز شد).

و Robinhood واقعاً اهرمی برای پاسخ دادن ندارد. افزایش هزینه های بازاریابی واقعاً به یک بازار عصبی تر کمک نمی کند ، چه رسد به یک بازار خرس آشکار.(Tenev به همان اندازه در تماس Q3 اعتراف کرد.) این شرکت نمی تواند هزینه ها را کاهش دهد. کاربران به احتمال زیاد تجارت بیشتری نمی کنند. من پیش از IPO تخمین زده ام که Robinhood سالانه چیزی مانند 3 ٪ دارایی های مشتری را ضبط می کند. درآمدهای سازنده بازار را اضافه کنید و میانگین کاربر احتمالاً به سادگی در گسترش ، درصد رقمی با رقم بالا و رقمی را پرداخت کرده است. دشوار است بدانید که چگونه آن سطح هزینه می تواند نگه داشته شود ، چه رسد به افزایش.

در پایان روز ، این یک شرکت چالش برانگیز است که هنوز هم با بیش از 20 میلیارد دلار از بازار ارزش دارد. این واقعیت که همین ارزیابی بیش از 60 میلیارد دلار از چند ماه پیش بود ، به سختی مادی است ، چه رسد به اینکه به اندازه کافی استدلال کند که در این سطوح قدم بگذارد. کاهش سهام هود نه به دلیل تصادف در بازار یا حتی انقضا قفل انجام شده است. در عوض ، تحقق آهسته و پایدار وجود داشته است که محیط عملیاتی برای شرکت چقدر مطلوب است. این دور از این نیست که شرکت بدون آن دسته از وسایل نقلیه چگونه اجرا خواهد کرد. حداقل تاکنون ، بازارهای Robinhood به سادگی کار را انجام نداده اند.